一、“中特估”投资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括(kuò)能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商在内的“中特(tè)估”方(fāng)向最鲜明的(de)共同特征：1）截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分(fēn)别(bié)处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以(yǐ)来的(de)大幅上(shàng)涨后，当前这些板(bǎn)块(kuài)估值(zhí)仍处于历(lì)史(shǐ)平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息(xī)率显著高于市场整体，较高的分红也成(chéng)为其(qí)进(jìn)可攻、退(tuì)可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)二：政策的持续支撑(chēng)和催(cuī)化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催化(huà)，成为“中特估”中“一(yī)带一路”和(hé)运(yùn)营商板(bǎn)块修复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作(zuò)联合(hé)声(shēng)明、中巴联(lián)合声明(míng)等，以(yǐ)及后续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带(dài)一路”相关利(lì)好不断，板块(kuài)行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月(yuè)以来(lái)，数字经济上(shàng)升为国家战略，相关政(zhèng)策密集出台。今(jīn)年(nián)国务院(yuàn)改组又新(xīn)设国家数据局。运营商(shāng)作为“数字经济”的基础设(shè)施，持续(xù)得(dé)到(dào)催化。

　　三、“中特(tè)估(gū)”投(tóu)资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海外供应(yīng)、同时下游需求基(jī)本集中在国内市(shì)场的方向之(zhī)一，将充分受益于人民(mín)币升值的宏观趋(qū)势。2）中(zhōng)国(gu碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ó)经济复(fù)苏(sū)，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链尤(yóu)其是行(xíng)业(yè)龙(lóng)头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能(néng)源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商(shāng)等之外，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银(yín)行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重(zhòng)点支持的战略性(xìng)产业之(zhī)一，近(jìn)年来经(jīng)历了(le)行业调整(zhěng)和产(chǎn)能过(guò)剩的困境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市(shì)场需求正在增长，带来包括化学(xué)品船与成品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船(chuán)企业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国内船舶制造业已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项数据恢复良好。业绩确(què)定性强，承诺高(gāo)分红(hóng)，类债属(shǔ)性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资产(chǎn)稳健(jiàn)性(xìng)凸显，业绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年(nián)，高速公路及铁(tiě)路板块上市(shì)公司(sī)更加注重(zhòng)投资(zī)人回(huí)报(bào)，多家公司发布(bù)股东回报计划，大幅(fú)提高分红比例以及承诺未来几年(nián)高分(fēn)红(hóng)水平(píng)，给投资(zī)人带来确定性的(de)高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济(jì)复苏大(dà)背景下融(róng)资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估值也(yě)具备修复(fù)空间(jiān)。2023年以来(lái)，信(xìn)贷(dài)需求连续三(sān)个月超预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投(tóu)资的政策基调下，后续信贷、社融仍(réng)有望平稳增长。此外，作为业(yè)绩(jì)稳定且高分红的板块(kuài)，当(dāng)前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的(de)较低(dī)位置(zhì)，修复空(kōng)间较大(dà)。

　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期(qī)加(jiā)息等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策略

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